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書名：《 投資最重要的事 》/ The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor
作者：霍華．馬克斯 Howard Marks
現今越來越多人參與股票投資，
渴望金錢、恐懼錯失機會、忌妒等因素就像一劑麻藥，
影響多數人的推理能力，導致許多不理性的投機行為。
每個人都想要一張變成有錢人而不用承擔風險的門票，
但很少人去質疑這張門票是否存在，或是為什麼應該要得到，
更糟糕的是一般人都對這種不合理的想法抱有希望。
延伸閱讀：《致富心態》何謂金錢的實質價值？何謂財務自由的要訣？在金融的世界裡，一個人的行為與心態比專業學識更重要，健全的致富心態已成為每個人不可忽視的軟實力。
《 投資最重要的事 》給讀者的價值
- 理解正確的價值投資理念
- 認知並避開多數人會跌進的投資陷阱
- 以反向思維來應對潛在的投資風險與機會
《 投資最重要的事 》Takeaway
- 對實質價值必須有自己的看法。
- 投資的目標是買得好，而不是買好的。
- 觀察周遭發生的事情，理解它背後的意義。
- 導致投資偏誤的主要原因是人的情緒和心態，而不是資訊或分析。
- 找出我們處在周期的哪個位置，明白自己確實知道什麼，不知道什麼，然後再採取行動。
《 投資最重要的事 》內容
「學習第二層思考」
你不可能做著別人都在做的事，卻還期待表現比他們好……不應該把與眾不同當成目標，而該把它當成一種思考模式。
投資這門藝術的特點是：
門外漢只要一點努力與能力就能有不特別突出、但不錯的績效，
但要在這標準上更進一步，則需要付出更多的努力與擁有更多的智慧。
投資的目標應是賺得比平均報酬還多，
要達成這個目標，必須比其他人做對更多事，
也就是說要擁有與眾不同的思考方式，而這需要卓越的洞察力。
但在投資界中，就算對某件事情看法正確，也不表示可以馬上印證。
超越時代與失敗是很難區分的。
獲利的基本要素：
1. 對實質價值有自己的看法。
2. 堅定不移，即使價格下跌暗示你是錯的，也要勇於買進。
3. 你的看法必須是正確的。
延伸閱讀：《富爸爸，窮爸爸》你明白如何分辨資產與負債嗎？富人之所以富是因為他們懂得構築資產，以錢生錢，這本暢銷二十年依然歷久不衰的書，告訴你什麼是富人思維。
「什麼是風險? 風險從何而來?」
風險意味著可能發生的事，比即將發生的事還多。
「普遍相信沒有風險」就是很少見的高風險。因為只有投資人適當的規避風險，預期報酬才會內含適當的風險溢酬。
過去的環境裡沒有出現負面事件，不代表負面不會出現。因此不代表不需要控制風險，即使結果顯示當時並不需要。
巴菲特：「潮水退去之後，才會知道誰在裸泳。」
投資的主要風險有兩個: 虧損的風險 & 錯失機會的風險。
一般人普遍低估管理風險的重要性，特別是在多頭行情的時候，因為控制風險很少得到獎勵，風險是看不到的，只有虧損是能觀察到的。
此外大部分投資者決定一件東西是否有高風險，看的是品質，而不是價格。
但是高品質的資產也會有風險，低品質的資產也可能很安全。
將客觀優點視為投資機會的心態，是讓大多數投資人陷入危機的原因。
太多信任，太少憂慮
景氣在高點的時候
=> 多數人相信自己活在低風險的世界
=> 沒有風險溢酬
=> 在預期報酬不高的情況下依然冒險行動
=> 最受推崇的東西變成風險最大的東西
Example in Book…
- 透過誘人的標語誘導大眾全球金融風險已經降低：央行管理技巧純熟，景氣循環風險已經趨緩、全球化讓風險分散到世界各地、科技與數學工具的進步，讓投資人運用更可靠的投資模型去分析市場，因此風險更低。
- 更安全的裝備誘使登山客挑戰更高風險的目標，實際讓他們更不安全。
「是否缺乏自我的判斷，而盲目跟從趨勢？」
週期最後總是會佔到優勢，沒有什麼東西可以永遠朝著同個方向前進。
當市場達到新高水準，提出過去從未證實的正面合理化說法的時候，那就危險了。
「這次不一樣」
媒體與投資人引用地緣政治、制度、技術或行為的改變來闡述舊規則不再有效，像是認為經濟會一直好下去的說法，當越來越多人相信的時候，就是產生獲利和虧損的最大機會。
同時現代投資高度依賴數學模型，但必須留意是否把錯誤的簡化假設應用在複雜的世界。
每件事都有周期
周期的高低點主要來自一般人情緒與主觀的不一致性，周期會自我修正，不必依賴外部事件就能反轉，換句話說崩盤是繁榮的產物，把崩盤歸因於之前過於繁榮，而不是特定事件造成市場修正，通常比較正確。
「是否低估心理因素的影響力？」
沒有什麼事比自欺欺人容易，因為每個人只要有願望，就會相信那是真的。
價格上漲就像一劑麻藥，影響上上下下每個人的推理能力。
華倫·巴菲特
最嚴重的市場虧損源自於心態偏差，而不是分析錯誤。
驅動投資的很多因素是競爭。
當其他人似乎都得到巨大獲利，會讓起初拒絕參與的人跟著買進。
最大的投資偏誤不是來自資訊或分析，而是來自心態。
貪婪、恐懼、嫉妒、自負、投降、不再質疑、從眾的傾向，以上這些情緒壓力（尤其在多頭市場）是造成投資虧損的主要原因。
不要太過相信自己能不受這些情緒影響，如果他們對別人的影響可以大到撼動整個市場，為什麼不會影響你？
「投資應該注意的事」
也許我們從不知道要去哪裡，但最好清楚了解我們人在哪裡。
投資是相對選擇 (Relative Selection) 的修練。
席德·柯特
投資是世界上最棒的事業，因為你可以不必揮棒。沒有人會判你三振出局。這裡沒有懲罰，只有機會。
華倫·巴菲特
反向投資
「沒有人再去那家餐廳，那裡人太多了」＝「每個人都了解那項投資是個便宜標的」。
這兩句話並不合理。如果每個人都了解那個東西，他們會買進，這樣價格就不再那麼低。
當覺得股價被高估，或是利空消息被忽視時：拒絕餐與投資；
當市場崩盤，或是瀰漫恐懼時：避免賣出股票，最好買進股票。
耐心等待時機
不像棒球員，不揮棒會被三振出局，投資人並不需要被迫採取行動，他們可以放掉很多機會，直到看到一個非常好的機會出現。也就是說當沒什麼特別聰明的事要做的時候，逞一時聰明去做，反倒會掉入潛在的投資陷阱中。
記住：你可以不用採取行動。
認識運氣扮演的角色
短期的獲利和虧損都只是潛在的假象，並不是實質的投資能力的必要指標。
結果本身具有不確定性，必須以懷疑的角度看呆決策與產生的結果－不論是好結果或是壞結果（隨機性／另類歷史）。
了解你確實知道些什麼，不知道什麼，然後再採取行動。
採取防禦型投資策略
有資深投資人，也有大膽投資人，但是沒有資深又大膽的投資人。
確保在逆境中存活／在多頭行情時讓報酬最大化 => 投資人必須從中選擇一種。
謹慎的人很少犯錯，但也寫不出偉大的詩歌，但是控制風險更有可能創造一個穩定的基礎，達到長期優異的表現。
避開投資陷阱
「事情不會變糟」、「有人會出更高的價格來跟我買」、「如果動作不快點，會有人先買走」，以上這些都代表著對風險漠不關心，當普遍忽視風險，則可能會產生更大的風險。
某件事情不可能發生的假設，反倒很有潛力讓事情發生，因為投資人相信事情不可能發生時，就會作出高風險的行為，進而改變環境。
另外除非真的買在最低點，不然每個投資在某個時刻都會面臨虧損。然而在相對沒有虧損的期間，一般人很容易認為風險會波動，而且相信自己能夠忍受。但事實是他們高估自己維持鎮定的能力，當市場處於低點時，失去信心會讓他們在最低點賣出，將向下的波動轉變成永久的虧損。
增進投資績效的方法：每天反思「今天犯了什麼錯？」，同時避免再次犯錯。
抱持懷疑
當事情似乎「好到不像真的」，那通常不是真的。
隨時思考合理性，為什麼是我得到這個好運？
記得「高報酬」是不正常的。
合理的預期
如何確保投資在低點？不可能，因為你沒辦法確定低點。
堅持唯有符合完美條件（像是只買在低點）才進場的投資人，可能會因此錯過很多機會。
理性投資者是指那些能夠改正心態，拒絕不合理預期的人。
Example in Book…
Ａ1：
一般投資者：投資標的今天很便宜，但決定6個月後再買，因為預期到那時會更便宜。
價值投資者：否決市場時機，不追求在低點買進，而是看價格是否便宜。
Ａ2：
常見的不合理預期：想要8%報酬，但10%會很開心，12%更好，15%最好，20%好極了，30%簡直太棒了
=> 忽略需額外增加的風險
理性投資者：想要8%報酬，但10%會很開心，12%更好，但更多就不需要，因為要承擔我不願的風險。
「卓越的投資人」
沒有虧損不一定表示建構的投資組合是安全的。
聰明人總是在一開始先做，最後做的總是傻子。
卓越的投資人從不會忘記，投資的目標是買得好，而不是買好的。
在市場好的時候表現得和市場一樣好，在市場不好的時候表現得比市場更好。
既然每個人都會在多頭行情賺錢，那在市場表現良好時戰勝市場真的重要嗎？
「打敗市場」不等於「優異投資」，在多頭行情的時候只要有平均報酬就夠了。
聰明的投資人是在賺得相同報酬下承擔較少風險的人。
當市場穩定或上漲時，我們看不出一個投資組合的風險有多大，就像優秀的建築師可以避免建築瑕疵，但只有在地震來臨時，你才能看出優秀與糟糕建築師的區別。
卓越的投資者能夠…
- 對實質價值有強烈的覺察。
- 了解投資的目標是買得好，而不是買好的。
- 了解周遭發生的事情背後的意義，並且是透過觀察來推理，而非預測。
- 投資目標是擁有不對稱的績效表現：上漲賺得的績效比下跌產生的虧損幅度還大。
- 當市場價值越來越錯估（而且一定會如此），要能接受其他人認為你看錯市場的眼光。
作者介紹
Howard Marks 霍華．馬克斯
4/23/1946, 生於美國 (猶太人)
- 職涯
1995-present: 橡樹資本管理(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人
1985-1995: 任職於TCW集團
1969-1985: 任職於花旗集團，並於1978-1985擔任該公司副總裁 - 著作
Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side (2018)
The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor (2012)
The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor (2011) - 榮譽
與華倫．巴菲特、查理．蒙格齊名的投資專家。
定期寫給客戶的「橡樹備忘錄」是投資界矚目的焦點，地位等同巴菲特波克夏每年的股東大會。
截至12/31/2020，橡樹資本管理公司旗下管理資產逾1,480億美元，統計顯示其年平均複合報酬率達19%。
Excerpt 摘錄
Chapter “投資最重要的事“
- 當你得不到想要的東西時，就會得到經驗。
Chapter “學習第二層思考“
- 心理因素在市場上扮演主要角色，而且因為變動很大，導致因果關係的推演變得不可靠。
Chapter “準確估計實質價值“
- 如果對企業成長的判斷正確，投資的上漲潛力會非常凌厲；如果對企業價值的判斷正確，那投資的上漲潛力會更有持續性。
Chapter “找出價德與價值的關係“
- 在泡沫時期，投資人對市場動能的癡迷會蓋過價值和公平價格的任何概念，貪婪（加上在旁邊看著其他人輕鬆賺錢的內心痛苦）會消去原本該有的小心謹慎。
Chapter “理解風險“
- 你應該要意識到這些風險，因為它們能夠影響你或其他人，而這會讓你有利可圖。
- 機率和結果之間有很大的不同，可能發生的事情沒有發生，而不可能發生的事情卻發生了，每次都這樣。
- 一般人不會去理解風險，而是傾向於高估自己理解新金融商品的能力。
Chapter “確認風險“
- 當市場週期擺盪到最高點時，投資人有著執迷的信念，認為風險很低，而且投資一定能創造獲利，這讓他們忘記應該謹慎行事，應該憂慮和懼怕會產生虧損，反倒會因為錯失機會的風險深受困擾。
- 盲目樂觀的人應該注意：不可能永遠都在漲潮。
- 普遍悲觀的意見能使它成為風險最低的東西，因為價格中所有樂觀因素都被消除了。
- 將客觀優點事為投資機會的心態，是讓大多數投資人陷入危機的原因。
Chapter “控制風險“
- 傑出的投資人之所以傑出，就在於除了創造報酬外，他們還同樣有控制風險的能力。
Chapter “察覺所在的景氣位置”
- 了解周遭發生的事情背後的意義，透過觀察來推理，而非預測。
投資人樂觀/悲觀
媒體名嘴告訴應該進場/觀望
新的投資計畫被投資人立刻接受/否決
新股銷售或基金公開發行時，被認為是有錢人的機會/投資陷阱
信貸周期來到資金容易取得/無法獲得的地方
本益比來到歷史高點/低點
殖利率的利差是大/小
Chapter “合理預期“
- 要了解「便宜」遠遠不等於「不再進一步下跌」。
- 在多頭與空頭市場，大多數的趨勢最後都會過度延伸。
- 價格過低遠遠不等於即將上漲。